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口述/卫保川、崔大宝、马志博

出品/节点财经

大宝会客厅简介

大宝会客厅是一档资本市场的访谈栏目。在这里，大宝将通过访谈业内明星基金经理人、优秀券商分析师，深入解析股市的投资逻辑与框架，全面提升投资认知，助力爱钱的你获得超额收益。

宏道投资简介

宏道投资由卫保川先生于年2月创立，长期秉承确定的理念、正确的方法和与时俱进的策略，聚焦A股上市公司投资机会，同时在海外市场、股权类投资有适当布局。其在资产配置、行业选择、公司选择、组合管理及风险控制五个维度建立有完整的投研体系，历经多个市场周期考验，旗下基金管理规模达50亿元。

宏道投资以深度研究为投资决策唯一导向，建立有资深研究员组成的内部研究团队，拥有广博的外部研究资源。其一贯通过深入研究发掘并收获根植中国经济的商业和投资机会，依靠扎实的价值判断穿越不同市场时期，为客户创造可持续的稳定回报。

嘉宾人物简介

私募大咖卫保川

卫保川先生毕业于中国人民大学经济系、中国社会科学院研究生院世界经济与政治系，曾先后在上海外国语学院、莫斯科普列汉诺夫经济学院交流进修。

年8月，卫保川加入中国证券报社,历任公司新闻部副主任、主任,市场新闻部主任，首席经济学家兼证券市场研究中心主任,中国基金业金牛奖评委会秘书长。期间还受聘担任中国基金业协会投资者教育委员会副主任委员、国信证券研究所首席策略顾问、新华社新华财经特约高级经济分析师、永诚保险投资决策委员会委员等社会职务。

在中国证券报社工作期间，主要负责股票市场、货币债券市场、大宗商品期货市场的分析报道，主持了中国证券报社基金评价系统的构建，具体运营了中国基金业金牛奖的各项业务，完成了中国证券报社数据中心基础架构的搭建任务。

擅长大类资产配置，与上市公司及各金融机构保持长期而良好的关系，卫保川先生有超过二十年A股投资经验，并保持长期稳定的优异绝对回报率。

卫保川先生于年发起成立北京宏道投资管理有限公司，担任公司董事长兼总经理，并任职观道1号等系列精选证券基金的基金经理，为投资人带来可观收益。

马志博

青年经济学家，资深投资人，前华尔街高盛量化分析师。

崔大宝

节点财经节点研究创始人，大宝会客厅主理人。

以下为嘉宾对话文字精华版：

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一只股票如何判断买点和卖点？

投资，有的人把它理解成科学，有人把它理解成艺术，我觉得买什么，这是科学，什么时候把它卖出去，这是艺术。

为什么？你看好的一个行业不断的被市场形成共识，然后后边来的边际的投资者，边际的增量资料，其实不一定理解这个行业。它是在做趋势投资，你用你科学的态度，我要配置这块资产来理解一些趋势投资者，他们会疯狂到什么程度，不现实。别试图理解这个问题。你还是想那些内涵的逻辑发生了变化，我要卖出它就完了，否则你可能过早，也就是说吃你能懂得这块利润就行。

比如说，你可能两块钱买的，涨到十块钱的时候，这个行业的趋势还在内在运行，没问题，你发现内在没给出去你卖出信号，结果炒到了十二，你还是没卖，哪天呢你发现这个行业你能理解的信号发生变化了，这只股票已经跌到八块了。其实八块卖也是了不起的，你还挣了四倍呢，这八块说不定重新跌回到两块钱。所以艺术的东西我觉得不是那么重要。

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比特币：我一直看好，但一直不会买

比特币这个东西，我个人的理解，是特定群体的特定需求而有限的供给。需求表现为刚性，供给非常的边际，有价值。因为它的供给非常清楚了。历史上你把贝壳、白银、黄金做货币，说句实在话，那是一个实物资产。

比特币就是一个算力资产，它耗的是电，你挖黄金也是耗油耗电，它更透明。但是它永远取代不了货币，它不具备交易媒介的可能，它的供给是有问题的，会导致经济的通缩。第二，说是去中心化之后让交易变得方便。现在你发现它的波动风险，你真正交易商品，对买件衬衣吧，咱俩说好了，你发现这个波动太大了。

我觉得你们年轻人比我要懂得多得多，我一直看好，但是我一直不会买。

因为它对我来讲没有意义。为什么？我不可能把我的资产放到这个东西上去。我买一枚做的纪念可以。我不能把它做成我管理资产的一个手段，我没法管理的。做个人的爱好可以，但是作为资产管理。我我们觉得实在把握不了。

比如说我让我儿子去买两枚玩玩，可以。留着它呗。但是你让我的资产那天买那天卖，我把它做成管理资产的一部分，我是做不了的。

/11/

投资要实践，但不能傻实践

自个不经历，没有花钱买的东西说了都无用。其实关于投资的风险机会，风险收益比的教科书写的非常清楚。有用吗？但是我想着不能傻实践，还是要在投资的每一笔成功跟失败中，要琢磨琢磨它背后为什么如此，不断的去这么梳理，你可能就慢慢的理论跟实践结合起来。

不要天天去实践，而不总结不上升都规律性的东西。不要用过去总存在的规律，指导在变化的世界，我刚才讲你在九十年代，你说我是美国华尔街回来的，你做的投资试试，头破血流。

到了价值时代的时候，你还有九十年代那套坐庄的办法来，说句实在话，成功概率非常低，赚不了大钱。我们非常著名的有一些大机构，不是一点钱，历史积累下来的，坐庄的一堆资产，很难解决了。选的标的就错了，时代已经把他们抛弃了。

你一定要结合你的实践回归到理论，回归到规律。过往的规律，过往的宏观发生了什么变化，你要思考，再反过来指导你的实践。否则经验主义一定会死，教条主义面对变化的东西也会死，你说你读十遍某一人成功的书有没用，有用，但实际下场肯定没有自个提炼摔打出来有用。

你总在这个市场中实践，你有的东西，说句实在的话，你错失了机会，一些非常好的优秀的公司或者行业没买，但是这不意味着你不去回溯，复盘它的道理。

你看多了公司，你会看到这些公司共同的东西是什么，虽然不同的行业，你要去认真琢磨的，其实都是一点一点看。

成功的你要总结，赔了钱的你一定要复盘，很多成长很好的东西你没买到也要复盘，认真总结去，有的人，我个人认为赚了钱，自以为当时分析是对的，其实赚的钱不是你分析的那个维度，与你无关，不是你的本事。所以我们做投资的人，都是财务投资者，真正理解一个企业比较难，一定要深入到最简单的一些，你没有看到那些差异上去。简单地确定，复杂的系统一定不稳定。我个人觉得就是复盘。

/12/

失手的教训：不要在垃圾里找黄金

失手了很多，失手的比成功的肯定多。可能这三五年，我们就有一个机械零部件公司。我看到它的工艺不用说很好，客户非常优秀，因为我们有时候判断一些公司，我们总在评价它这个维度那个维度，其实业内客户的结果一看，就知道这家公司优秀不优秀，为什么呢？你还比客户对它的研究更透彻吗？如果你总供应五流的业内的公司，你肯定不优秀。如果你的客户都是业内最牛的几家公司，那你肯定优秀。

这些维度我们都